7 月 5 日，擁有 300 年歷史的德州扒雞預披露招股書，擬登陸上交所。早年間，德州扒雞沿鐵路線紅遍了全國，成為走親訪友的必備佳禮。隨著人們出行方式及消費需求變遷，德州扒雞開始顯得有些跟不上腳步。在業內人士看來，鹵制食品企業眾多，具有鮮明的地域特征，德州扒雞難以打開全國市場。上市過程中，產品單一、依賴區域市場的德州扒雞，也開始通過躋身休閑零食、擁抱互聯網來尋找自己的 " 不老秘方 "。

上交所 " 趕考 "

7 月 5 日，山東德州扒雞股份有限公司于證監會官網預披露招股書，計劃在上交所主板上市，國泰君安證券為保薦機構。

招股書顯示，德州扒雞本次擬向社會公眾公開發行不超過 3000 萬股股票，計劃募資約 7.58 億元，主要用于德州扒雞（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目、速凍扒雞生產線建設項目和營銷網絡及品牌升級建設項目等。

從業績數據看，德州扒雞近三年收入、利潤均相對穩定，但增長幅度略低。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞營收分別為 6.87 億元、6.82 億元、7.2 億元，歸母凈利潤分別為 1.22 億元、9455.92 萬元、1.2 億元。

招股書中介紹，德州扒雞在行業內主要競爭對手包括煌上煌、周黑鴨和絕味食品等。從 2021 年上述各企業的營收數據來看，德州扒雞還與其競爭對手有一段差距。2021 年，煌上煌、周黑鴨和絕味食品的收入分別為 23.39 億元、21.81 億元和 65.49 億元，而德州扒雞僅為 7.2 億元。

資本市場表現來看，截至 2022 年 7 月 7 日收盤，絕味食品的市值達到 322.67 億元，周黑鴨的市值也高達 120.83 億元，煌上煌的市值為 61.13 億元。而按照擬募集資金和發行股票數量計算，德州扒雞本次公開發行的預估股價約為 25.26 元 / 股，預計市值為 30.31 億元，低于上述可比競爭對手。

成立至今，德州扒雞獲得國壽投資、天圖投資、墨池山創投、魯民投、領航投資等多家機構的投資。德州扒雞 IPO 前，中國人壽旗下的國壽投資以及天圖投資分別持股超 5%。

但值得注意的是，德州扒雞實際上是間家族企業，崔貴海家族控制德州扒雞 60% 的表決權股份，為公司共同實際控制人。德州扒雞股權架構顯示，崔貴海、崔宸、陳曉靜分別直接持有德州扒雞股份 2255.40 萬股、2000.00 萬股和 200.00 萬股，持股比例分別為 25.06%、22.22% 和 2.22%。同時，崔貴海通過德州海富間接控制該公司 2.78% 的表決權股份。

商貿零售產業投資人董宏博對《消費鈦度》表示，德州扒雞這類家族企業上市帶來好處的同時，還會面臨一些不利因素。" 從企業經營方面看，家族企業上市要接受嚴格的監管機制和公開評價，如此一來，德州扒雞的經營靈活性和隨意性將受到限制。此外，家族企業上市及上市后將面臨企業管理等方面的成本增加風險。"依賴區域市場

令人意外的是，作為擁有三百多年歷史的 " 老字號 "，德州扒雞還未走向全國。

德州扒雞董事長崔貴海此前接受媒體采訪時曾表示，除了爭取 2022 年內上市外，今年德州扒雞還將繼續創新發展，盡早占領華東和華南市場，將德州扒雞從地方品牌轉變為全國品牌。

公開資料顯示，德州扒雞的歷史可以追溯到明朝年間，起源于山東，曾被贊譽為 " 中華第一雞 "。德州扒雞前身始建于 1953 年，是一家以生產經營 " 德州扒雞 " 為主的禽類熟食制品生產企業。2006 年，" 德州 " 牌商標被評為 " 中華老字號 "。2015 年時，德州扒雞被列入國家級非物質文化遺產名錄。

不同于其他食品，德州扒雞是靠火車走紅了的地方美食。20 世紀初，津浦鐵路（今京滬鐵路）和石德鐵路（石家莊 - 德州）全線通車，德州成為了當時華北地區非常重要的鐵路樞紐，串聯眾多大城市。隨著交通線的崛起，德州扒雞因此快速風靡。

然而隨著交通線日益發達，以及人們生活水平及消費升級，德州扒雞沒再能坐著火車走向全國。對此，董宏博表示，" 高鐵、飛機等成為交通出行的主流方式，人們不再需要德州扒雞來消遣慢火車上的旅途，現今德州扒雞更多的是作為地域美食存在。"此后，德州扒雞也開始將經營策略轉變為線下門店，在以山東、京津冀地區為主的全國各地設立直營店、加盟店。招股書顯示，截至 2021 年底，德州扒雞共有門店 553 家（加盟為主）。

不過，對比煌上煌營門店 4281 家（加盟為主）、周黑鴨門店 1755 家（直營）、絕味食品門店 13714 家（加盟為主），德州扒雞的門店規模還稍顯遜色。德州扒雞稱，" 鑒于公司目前的主要生產加工配送中心均位于山東地區，且公司對門店的選址與運營有嚴格的管控標準，對門店的設施要求較高，從而導致門店數量相比休閑鹵制品企業較少。"值得一提的是，德州扒雞的營收來源也嚴重依賴線下門店所在的區域市場。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞來自華東地區收入分別為 5.75 億元、5.58 億元、5.78 億元，分別占其總營收的 84.25%、82.27%、80.69%。

對此，德州扒雞在招股書中表示，作為山東省德州市當地名產品在山東省及周邊地區具有較高的知名度，公司具有較強的市場優勢。未來，隨著蘇州基地的開建，將以蘇州為長三角中心輻射更多地區，開拓新市場，降低區域集中度。

躋身休閑零食

依賴區域市場外，德州扒雞還面臨產品單一的風險。

資料顯示，德州扒雞目前主要從事以扒雞產品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發、生產和銷售及山東省德州市內的食品超市經營業務，主要產品以扒雞、肉熟食等高品質佐餐鹵制品為核心，輔以雞爪、雞翅、雞胗等休閑鹵制品。

為給公司增添新的營收來源，德州扒雞開始進軍鹵味零食領域。2019 年，德州扒雞推出休閑零食子品牌 " 魯小吉 "，正式進軍休閑零食領域。

此外，2020 年 6 月，德州扒雞收購了扒雞美食城超市業務，成立子公司扒雞超市，同時將德州市區扒雞直營店劃歸扒雞超市，用于拓展公司產品品類及銷售渠道。據介紹，扒雞超市主要銷售公司鹵制品、自制糕點、面點、預制菜以及其他外購的食品、酒水，業務覆蓋地區主要為山東省德州市，目前已開設 34 家門店。

雖然在扒雞行業細分領域內為知名企業，但德州扒雞在鹵制食品行業大類中尚未占據明顯優勢。董宏博分析稱，" 休閑零食屬于大市場，競爭對手太多，除德州扒雞自己提到的煌上煌和絕味食品外，還有三只松鼠、勁仔等品牌的鹵味零食在行業內都擁有可觀的市場。德州扒雞入局休閑零食，起步晚同時也未借網絡優勢占據用戶心智。"從收入構成看，扒雞類產品依舊是德州扒雞的主要收入部分。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞扒雞類產品營收分別為 4.58 億元、4.38 億元、4.78 億元，占比分別為 67.22%、64.66%、66.79%。

值得一提的是，德州扒雞的扒雞類產品的收入曾在 2020 年出現下滑 4.36% 的情況。德州扒雞對此解釋為，公司 2019 年底采取產品提價策略，2020 年度產品平均單價增加 5.00 元 / 千克，同年度公司受疫情影響，扒雞類產品銷量相比上一年度下滑 989.52 噸，下滑 12.16%。

此外，德州扒雞的扒雞類產品的毛利率也開始呈現下降趨勢。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞的扒雞類產品毛利率分別為 53.81%、55.73%、52.61%。德州扒雞稱主要原因是由于公司毛雞成本和運輸費用略有增加導致。

對此，德州扒雞表示正在加緊供應鏈建設，上市募集資金中的一部分也將用于此。" 隨著公司生產加工配送中心的逐步擴張以及保鮮、運輸技術的不斷提升，并且公司陸續推出‘魯小吉’系列休閑鹵制品、預制菜產品拓展新市場領域，預計未來在全國門店數量及覆蓋率將進一步提高。"